东北证券：捷佳伟创买入评级 降本增效是行业发展趋势

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现阶段我们认为PERC电池片降本增效，性价比依旧，有效产能与装机需求存较大产能缺口，在行业稳步扩产中，设备需求有韧性，龙头设备公司的订单和业绩有支撑，同时叠加HIT和210大硅片等新技术的变革，产业链领先公司有望最受益。

我们从专用设备行业发展的两个逻辑出发——下游需求(扩产)、技术变革：1)下游扩产：其一、光伏电池片迎扩产稳步推进，目前PERC电池片成本下降及效率提升，性价比依旧。根据测算，假设在电池片价格保持稳定，电池片降价及向166等大尺寸硅片发展带来的成本下降为10%，设备效率提升投资下降等导致非硅成本下降5%，转换效率提升0.5pct时，毛利率可提升9pct，性价比依旧;其二、短期来看全球装机预期与有效PERC产能间有较大产能缺口，设备需求有韧性。我们对2020年全球新增装机不悲观，认为存在较大预期差，装机有望达到150GW以上，对应目前100GW有效PERC产能，存在50GW的缺口，对应设备需求依然有韧性，龙头设备公司的订单获取量依然能保持较高水平。

2)技术变革：降本增效是行业发展趋势，其一、在电池片环节，由于转换效率的原因，由PERC向新一代HIT等技术演进是必然，目前来看，最大制约因素——设备环节已经实现较大突破，设备成熟成本下降指日可待，新技术更替也将带来设备需求的爆发;其二、在硅片环节，随着硅片尺寸向210推进，目前所有规格的电池片设备都无法兼容，需要全部替换，催生出新一轮的设备需求。可以看出，在目前PERC性价比依旧的情况下，技术变革驱动的产业变革悄然而至，HIT及210等新技术渐行渐近，共同驱动新一轮产业变革。

国内HIT设备领域的领头羊，HIT整线生产设备国产化正在积极推进。捷佳伟创在HIT电池工艺技术中制绒清洗设备研发、RPD设备研发、丝网印刷线研发已基本完成，完成工艺验证可以实现量产，而难度最大的PECVD样机预计也将于2020年一季度交于客户验证，届时公司将完全具备HIT整线量产能力，并将设备成本降至5-6亿元，进一步推动HIT的成熟和发展。同时布局新一代电池片新技术，在PERC+、Topcon等路线已有充分准备，推出交互式丝网印刷机+辊道烧结炉方案，实现PERC环节全覆盖。

投资建议与评级：预计公司2019-2021年的净利润为4.29亿元、6.62亿元和8.77亿元，对应PE分别为39x、25x、19x，给予“买入”评级。

风险提示：PERC扩产不及预期;HIT设备研发不及预期。

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